Глава 1. Основные понятия и определения. 1.1. Валютные курсы

Валютный курс – это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны, при сделках купли-продажи. Такая цена может устанавливаться исходя из соотношения спроса и предложения на определенную валюту в условиях свободного рынка либо быть строго регламентированной решением правительства или его главным финансовым органом, обычно центральным банком.

После того как Бреттон-Вуддское соглашение, регулировавшее валютные курсы в послевоенный период, прекратило свое существование, основные мировые валюты получили большую свободу в том смысле, что их курсы стали в значительной степени определяться рынком на основе спроса и предложения по этим валютам как инструментам торговли, инвестиций и формирования международных резервов. Чем же вызваны столь сильные изменения валютных курсов, которые наблюдаются с тех пор, в чем их причины и как их истол-ковывает экономическая наука?

Основное понятие, служащее для объяснения валютных курсов, – паритет покупательной способности, ППС (purchasing power parity – РРР) [59], [75], [103], [122], [134], [183], [195], для формулировки которого обычно привлекают так называемый закон одной цены: цена товара в одной стране должна быть равна цене товара в другой стране; а поскольку эти цены выражаются в разных валютах, то соотношение цен и определяет курс обмена одной валюты на другую.

Пусть Ра – внутренняя цена (domestic price) данного товара, а Рf – его цена за рубежом, в соседней стране (foreign price). Эти цены представляют собой количества валют, национальной для данной страны и иностранной, которые дают за единицу товара внутри страны и за рубежом. Отношение цен и будет тем курсом, по которому одну валюту станут обменивать на другую ради приобретения данного товара. Если бы все обмены были связаны только с этим одним товаром, то это и был бы обменный курс, определяющий цену одной единицы иностранной валюты в единицах внутренней (национальной) валюты:

Если автомобиль Toyota стоит в Японии 3,10 миллионов иен, а в США эта модель продается за 23 700 долларов, то это означает, что соотношение доллара и иены равно:

Но с другой стороны, каждый понимает, что выбор модели автомобиля дело очень непростое и данная модель может плохо продаваться в США просто по той причине, что американцы предпочитают аналогичные модели своего производства. Тогда цена авто будет заниженной, а 130,8 иен за доллар окажется слишком высокой цифрой. Автомобиль, наверное, не самый лучший товар для сравнения валют, потому что с ним связано слишком много индивидуальных предпочтений и неэкономических соображений.

В литературе [1] упоминается иной способ сравнения покупательной способности валют – по цене гамбургера, который является стандартным продуктом и связан с универсальным набором исходного сырья. Но с ним также не все может быть просто: если гамбургер всюду считается наиболее простой и недорогой закуской, то при появлении в Москве он в первые годы шел за деликатес, и сравнение цен гамбургера в разных странах вряд ли соответствовало тогдашнему курсу рубля. К тому же в некоторых странах гамбургеры вовсе не пользуются популярностью.

Вполне понятно, что подобное определение обменного курса является сильно упрощенным, оно принимает в рассмотрение только один товар и не учитывает многих факторов, которые имеют место в действительности. А на самом деле происходит торговля множеством товаров, и не только товарами, но еще и различными услугами (которые еще сложнее сравнивать по их ценам в разных странах). Поэтому более реалистичный вариант закона одной цены сравнивает общие уровни цен в двух странах на группу товаров и услуг.

(потребительской корзины). Такое определение обменного курса называют абсолютным вариантом паритета покупательной способности (absolute version of purchasing power parity).

Применяется также другая форма определения обменного курса через цены товаров по разные стороны границы. Для большинства задач, связанных с оцениванием тенденций экономических процессов, важно не само значение обменного курса, а его изменение, происшедшее в течение некоторого времени под влиянием различных факторов. Если обозначить процентное изменение цен товаров (или соответствующих потребительских корзин) через APd и АР соответственно, то вызванное ими изменение (в процентах) валютного курса будет равно:

Это есть формула относительного варианта паритета покупательной способности (relative version of purchasing power parity). Если упоминавшийся выше гамбургер подорожал в Москве на APd = 5%, а в США на АР = 1%, то это означало бы изменение рублевого курса доллара на A S = 4%.

По крайней мере, одно практическое применение концепции паритета покупательной способности в реальной финансовой политике известно в истории валютных рынков [186]. Это соглашение Plaza Accord сентября 1985 года, когда американский доллар решением Большой Пятерки (G5) был девальвирован по отношению к иене и европейским валютам (т.е. его курс был установлен на более низком уровне). Результат этого соглашения, как считается ныне, отнюдь не совпал с теми, которые от него ожидались.

Из многообразия экономических индикаторов, на первый взгляд, самую прямую и непосредственную связь с валютным курсом должен иметь торговый баланс (trade balance), поскольку он представляет собой разницу между суммарным экспортом и импортом страны:

где ТВ – торговый баланс, Е – экспорт, I – импорт.

Если экспорт преобладает в структуре внешней торговли страны, то это означает избыточное поступление иностранной валюты в страну, следовательно, рост спроса на национальную валюту и рост обменного курса этой валюты. И наоборот, при дефиците торгового баланса (когда объем импорта превышает объем экспорта) национальная валюта должна слабеть. В действительности же взаимное влияние торговли, обменных курсов, инфляции и процентных ставок настолько перемешивает все факторы, что связь между ними становится совершенно неочевидной.

Порой экономические факторы и настроение рынка сходятся воедино в такой степени, что публикация индикатора вызывает мгновенную и однозначную реакцию. К осени 1999 года, как упоминается в [186], отношение валютного рынка к американскому доллару было весьма напряженным: продолжавшиеся уже длительное время спекуляции о переоцененности американского рынка акций (который так и называли: “пузырем” – bubble) и опасения его резкого падения, активный вывод японского капитала с американского финансового рынка, состоявшиеся летом два повышения процентных ставок FED и ожидание будущих повышений – все это особенно заострило внимание на еще одной постоянной проблеме – американском торговом дефиците, который достиг нового рекордного уровня за всю историю США.

Ситуация еще более обострялась взаимоотношениями иены и доллара; банк Японии, все лето боровшийся с преждевременным (с его точки зрения) ростом курса иены, ничего не смог сделать, несмотря на восемь валютных интервенций, предпринятых им за четыре месяца. Попытки банка получить поддержку в этой борьбе со стороны Казначейства США ничего не давали, а на интервенции, которые он осуществлял в одиночестве, рынок смотрел спокойно, каждый раз опять поднимая курс иены, которая была нужна иностранным инвесторам для приобретения растущих японских акций. Во вторник, 21 сентября, состоялось заседание Комитета по денежной политике банка Японии, от которого все ждали каких-либо новых радикальных мер по ограничению роста иены. Но банк Японии заявил, что его финансовая политика остается прежней, после чего рынок укрепился в уверенности, что интервенции можно не опасаться, а те, кто накануне активно покупал доллар в ожидании изменений политики банка Японии и совместных действий США и Японии на валютном рынке, были весьма разочарованы и вынуждены продавать купленный доллар с убытками.

Поэтому когда в тот же день, 21 сентября, были опубликованы данные по иностранной торговле США за июль 1999 года, оказалось, что дефицит внешней торговли опять вырос до рекордной величины. Реакция рынка была простой и однозначной – доллар быстро и сильно упал по отношению ко всем основным валютам. На рис. 1.1 и 1.2 показаны графики, наглядно представляющие реакцию валютного рынка на эти данные.

Есть один существенный фактор, который следует иметь в виду, анализируя долгосрочное влияние на циклическую динамику экономических индикаторов таких факторов, как падение курса валюты или действия финансовых властей, осуществляющих девальвацию валюты (объявленное снижение цены данной национальной валюты в единицах иностранных валют). Это так называемая J-кривая, смысл которой удобно пояснить на примере торгового баланса. При девальвации национальной валюты экспорт становится более выгоден, а импорт менее выгоден для фирм данной страны. Но падение курса скажется на торговом балансе в несколько отдаленной перспективе, так как в ближайшем будущем остаются в действии старые контракты, используются уже существующие запасы сырья и еще не произошло падение спроса на импорт (девальвация происходит в условиях падения платежного баланса, но первое время после нее спрос на импорт еще остается высоким, а цена его из-за обменного курса уже поднялась). Все это приводит к тому, что первым последствием девальвации может быть дальнейшее падение торгового баланса и лишь потом наступает подъем (рис. 1.3).

При повышении курса национальной валюты может проявляться такой же эффект запаздывания, но кривая будет соответствующим образом зеркально перевернута относительно оси времени.

Другой подход к описанию природы валютного курса – теория эластичности – связан с объяснением реакции торгового баланса на изменения валютного курса и, с другой стороны, с объяснением отклонений валютного курса через изменения, претерпеваемые торговым балансом. Согласно теории эластичности, валютный курс есть просто та цена обмена иностранной валюты, которая поддерживает торговый баланс в равновесии. Величина изменения обменного курса AS, возникающего как реакция на отклонения в торговом балансе, зависит полностью от эластичности спроса dQ по изменению цен dP:

Поэтому если спрос является неэластичным по цене, то падение импорта и рост экспорта будут небольшими, следовательно, обменный курс должен расти значительно, чтобы скомпенсировать торговый дисбаланс. С другой стороны, если спрос эластичен по цене, то падение импорта и рост экспорта велики, так что достаточно небольшого изменения валютного курса [195].

Например, если импорт страны А велик, то торговый баланс является слабым, тогда обменный курс станет расти вследствие роста экспорта из страны А и будет стимулировать рост внутреннего дохода одновременно с падением дохода за рубежом. В то время как рост дохода в стране А вызовет рост потребления (как внутренней, так и иностранной продукции), а потому и больший спрос на иностранную валюту, падение дохода в стране Б приведет к падению внутреннего спроса и потребления (продукции как страны Б, так и страны А), а потому к уменьшению спроса на ее национальную валюту.

Сложность применения теории эластичности к реальному рынку связана с тем, что валютные курсы обладают совсем не одинаковой эластичностью. В частности, краткосрочные курсы (спот) очевидно менее эластичны, чем долгосрочные, кроме того, могут быть различные причины, вызывающие резкие изменения краткосрочных курсов, которые сами по себе меняют правила игры. Все эти соображения эластичности безусловно интересны с точки зрения выявления факторов, влияющих на обменные курсы, хотя конкретные шаги относительно реакций валютных курсов в данном случае предпринять сложно. Более подробное изложение концепции эластичности можно найти в [59], [75], [103], [122], [134], [183], [195].

Различные современные теории обменного курса принимают во внимание не только товарные рынки, но также предложение и спрос на финансовые активы, т.е. учитывают международные потоки капитала. Развитие теории продолжается. И все же очевидно, что не следует ожидать получения простых ответов, так как слишком много факторов влияют на поведение курсов, да и сами рынки непрерывно меняются по своей структуре.

Содержание

Далее